Банк России снизил ключевую ставку сразу до 18% в июле 2025 года. Цикл снижения ставки ЦБ РФ начался в июне. Эксперты прогнозируют дальнейшее смягчение денежно-кредитной политики в 2025-2026 годах. Рассмотрим прогноз изменения ключевой ставки по месяцам, календарь заседаний ЦБ и факторы, влияющие на решения регулятора.
Ключевая ставка на сегодня
Ключевая ставка на сегодня: 18% (снижена с 20% в июле 2025 года).
В своем решении от 25 июля Банк России отметил: инфляционное давление снижается быстрее, чем прогнозировалось ранее. Также роль сыграли замедление внутреннего спроса и постепенное охлаждение экономики. Регулятор также пересмотрел среднесрочный прогноз по инфляции и ключевой ставке. Новый прогноз предусматривает возможное снижение ставки до 15–16% к концу 2025 года и больше не предполагает повышения ключевой ставки.Цикл снижения ключевой ставки начался на заседании в июне.
Основные причины начала цикла снижения ключевой ставки
Замедление инфляции
Общая инфляция в апреле составила 6.2% в пересчете на год. Базовая инфляция замедлилась до 4.4% — это минимум с апреля 2023 года.
Во II квартале 2025 года замедление инфляции продолжилось.
Пока что инфляционная динамика складывается лучше ожиданий Центробанка, поэтому на заседании в июле регулятор снизил прогноз инфляции на 2025 год до 6–7%.
Снижение темпов роста ВВП
Рост ВВП в I квартале 2025 года составил 1.4% г/г против 4.3% годом ранее. По сравнению с прошлым кварталом темпы роста экономики также снизились — на 0.7% с учетом сезонности.
Прогноз Банка России по темпам экономического роста в 2025 году — 1–2%.
Умеренный рост денежной массы
Темп роста денежной массы соответствует прогнозу ЦБ (5–10% в год), несмотря на ускоренный рост расходов бюджета в этом году. Если по итогам года расходы бюджета окажутся в рамках плана, это может сгладить скачок денежной массы, характерный для конца года.
Ужесточение денежно-кредитных условий
У банков улучшилась ситуация с нормативной ликвидностью, однако ставки по корпоративным кредитам с начала года почти не изменились. С учетом замедления инфляции и снижения инфляционных ожиданий это означает, что в реальном выражении денежно-кредитные условия ужесточились.
Кроме того, снизилась доля корпоративного кредитования по ставкам ниже рыночных (например, кредитования по льготным госпрограммам). Так, в апреле в сегменте кредитов по фиксированной ставке доля «дешевых» кредитов опустилась с 50% в четвертом квартале 2024 года до 30%, а в сегменте кредитов с плавающей ставкой — с 15% до 10%.
График заседаний по ключевой ставке в 2025 году: когда ближайшее заседание Центробанка
Ближайшее заседание по ключевой ставке состоится 12 сентября.
Даты заседаний Банка России по ключевой ставке до конца 2025 года уже утверждены:
· 14 февраля — опорное заседание,
· 21 марта — промежуточное,
· 25 апреля — опорное,
· 6 июня — промежуточное,
· 25 июля — опорное,
· 12 сентября — промежуточное,
· 24 октября — опорное,
· 19 декабря — промежуточное.
На опорных заседаниях Банк России не только принимает решение по ключевой ставке, но и может пересмотреть среднесрочный прогноз по ставке, инфляции и другим показателям.
Ближайший прогноз ключевой ставки: каким может быть решение ЦБ 12 сентября
Прогноз SberCIB на ближайшее заседание по ключевой ставке: Банк России снизит ставку до 16% — снова сразу на 2 п. п. Основание — текущая траектория макроэкономических данных и опросных оценок предприятий и населения.
На заседании в июле регулятор отметил, что дальнейшие решения по ставке будут зависеть от устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий, а также от динамики расходов бюджета.
Прогноз ключевой ставки на 2025 год по месяцам: сценарии и аналитика SberCIB Investment Research
Базовый сценарий
В базовом сценарии аналитики SberCIB ожидают, что к концу года ключевая ставка достигнет 15%. При этом к концу года темп снижения ставки замедлится на фоне ожидаемого ослабления рубля.
Динамика по месяцам будет такой:
· июнь — 20%,
· июль — 18%,
· сентябрь — 16%,
· октябрь — 16%,
· декабрь — 15%.
Оптимистичный сценарий
В оптимистичном сценарии снижение ключевой ставки будет более стремительным: к концу года она может достигнуть 14%. При таком раскладе Банк России дважды снижает ставку сразу на 200 б. п. Динамика ставки ЦБ по месяцам:
· июнь — 20%,
· июль — 18%,
· сентябрь — 16%,
· октябрь — 15%,
· декабрь — 14%.
Рисковый сценарий
В рисковом сценарии Банк России сохранит ключевую ставку на уровне 18% до конца 2025 года.
Прогноз ключевой ставки на 2026 год
Аналитики SberCIB ожидают, что в 2026 году снижение ключевой ставки продолжится. В базовом сценарии к концу года она достигнет 11%. В первом полугодии динамика по месяцам будет такой:
· февраль 2026 года — 15%,
· март 2026 года — 15%,
· апрель 2026 года — 14%,
· июнь 2026 года — 14%,
· июль 2026 года — 13%,
· сентябрь 2026 года — 12%,
· октябрь 2026 года — 11%,
· декабрь 2026 года — 11%.
В оптимистичном сценарии к концу 2026 года ключевая ставка может достичь 9%, в рисковом — 16%.
Прогноз Центробанка России: средняя ключевая ставка в 2025, 2026 и 2027 годах
На заседании 25 июля Банк России пересмотрел прогноз по средней ключевой ставке в 2025 и 2026 годах. Прогноз на 2027 год остался неизменным — к этому сроку планируется достичь «нейтрального уровня» ставки (7.5–8.5%).
Прогноз Банка России для базового сценария
Актуальный прогноз для базового сценария на ближайшие 3 года таков:
· в 2025 — 16.3–18%,
· в 2026 — 12–13%,
· в 2027 — 7.5–8.5%.
Базовый сценарий ЦБ предусматривает плавное охлаждение кредитования и возвращение к бюджетному правилу в 2025 году. В снижении ключевой ставки регулятор может делать паузу на некоторых заседаниях или понижать ставку на 100–200 б. п. — все зависит от темпов замедления устойчивой части инфляции и возвращения экономики к траектории сбалансированного роста.
Риски для базового сценария
Регулятор выделил риски, при которых базовый сценарий может не реализоваться:
· риски со стороны рынка труда — безработица остается на историческом минимуме (2.2%);
· повышенные инфляционные ожидания предприятий и населения;
· изменение параметров бюджетной политики, в т. ч. в части объемов льготного кредитования;
· неопределенность со стороны геополитических факторов;
· падение спроса на товары российского экспорта из-за внешних условий.
Новая риторика Центробанка в 2025 году: как изменился подход регулятора
В конце 2024 года завершился цикл повышения ключевой ставки. Банк России изменил подход к решениям по ключевой ставке и занял выжидательную позицию, значительно смягчив риторику.
Определяя стоимость кредита, банки отталкиваются от уровня ключевой ставки, если кредит выдается по плавающей ставке, либо от ожидаемого уровня ключевой, если он выдается по фиксированной ставке. Далее к этому уровню банки прибавляют некоторый процент, или спред, как говорят экономисты. До октябрьского решения по ключевой ставке спред составлял в среднем около 2–3 процентных пунктов для наиболее надежных категорий заемщиков. Сейчас он достиг 5–6 процентных пунктов. То есть ставки выросли в среднем так, как если бы при неизменности спреда ключевая ставка была повышена не до 21, а до 24% или даже больше.
Источник: заявление председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной по итогам заседания совета директоров Банка России 20 декабря 2024 года.
Регулятор отметил очередность, в которой решения по денежно-кредитной политике воздействуют на экономические показатели: сначала ключевая ставка влияет на денежно-кредитные условия, затем — на экономическую активность, и в конце — на инфляцию.
Рынок облигаций: динамика и доходность при снижении ключевой ставки
На фоне смягчения денежно-кредитной политики инвесторы стремятся зафиксировать доходность в облигациях. По данным Банка России, рост интереса к ОФЗ с фиксированным купоном наблюдался со стороны как институциональных, так и розничныхтак и розничных инвесторов.На итоги заседания ЦБ 25 июля рынок ОФЗ отреагировал неоднородно: доходности коротких выпусков (до трех лет) повысились на 10 б. п., а длинных — снизились на 10 б. п. По оценке аналитиков SberCIB, постепенное снижение доходностей среднесрочных и длинных ОФЗ продолжится. К концу 2025 года ожидается снижение доходности пятилетних и десятилетних выпусков ОФЗ до 13%, а к концу 2026 года — до 12%.
Ольга Манакова, редактор SberCIB
В разделе "Комментарии" информационного агентства AK&M публикуются материалы, представленные российскими и зарубежными инвестиционными компаниями и банками. Их мнения могут не совпадать с мнением редакции агентства AK&M. Представленные в комментариях мнения выражены с учетом ситуации на момент выхода материала. Комментарии носят исключительно ознакомительный характер; они не являются предложением или советом по покупке либо продаже ценных бумаг. По вопросам размещения информации в данном разделе можно обращаться в редакцию агентства по телефону (499) 132-61-30 доб. 0102.
