Мы ожидаем, что Банк России на ближайшем заседании 19 декабря снизит ключевую ставку на 100 б.п., до 15.5%
Мы полагаем, что ЦБ будет выбирать между снижением ставки на 50 и 100 б.п.
Главным аргументом за снижение ставки на 100 б.п. является более быстрое замедление инфляции, чем прогнозировал ЦБ.
Годовая инфляция к 8 декабря, по нашей оценке, снизилась до 6.1% и к концу декабря может упасть в район 5.5-6% против прогноза ЦБ 6.5-7%.
Мы ожидаем, что годовая инфляция по итогам года составит около 6%, при этом есть все шансы увидеть инфляцию и ниже 6%.
В октябрьском прогнозе Банка России годовой инфляции на конец года 6.5% соответствовало снижение ставки в декабре на 50 б.п., до 16%, тогда как инфляции 7% соответствовала ставка 16.5%.
Более быстрое замедление инфляции, в том числе базовой инфляции, позволяет Банку России снизить ключевую ставку на 100 б.п.
Сезонно скорректированная инфляция (на которую внимательно смотрит ЦБ при принятии решений по ставке) в ноябре, по нашей оценке, снизилась до ~2% после 7.1% в октябре и 6.6% в сентябре.
Базовая инфляция (исключающая такие волатильные компоненты инфляции как плодоовощная продукция, бензин и др.) в ноябре, по нашей оценке, снизилась до ~3% с 5% в октябре и 4.6% в сентябре.
В то же время зампред ЦБ А.Заботкин говорил, что Банк России при принятии решений по ключевой ставке ориентируется не только на динамику инфляции, для регулятора по-прежнему важны траектория инфляционных ожиданий и состояние рынка труда.
Инфляционные ожидания населения и бизнеса выросли в ноябре, в том числе из-за предстоящего повышения НДС и других налоговых новаций.
Рынок труда остаётся горячим, что вызывает обеспокоенность ЦБ. Росстат сообщил, что безработица в октябре осталась на уровне 2.2% (вблизи исторического минимума), а рост зарплат в сентябре ускорился до 13.1% с 12.2% в августе.
Кроме этого, Росстат зафиксировал оживление в экономике в октябре – рост ВВП, по данным Минэкономики, в октябре ускорился до 1.6% г/г с 0.9% в сентябре и 0.4% в августе.
Кроме этого, в ноябре продолжился быстрый рост денежной массы (М2 +1.5% м/м и 12.5% г/г).
Эти аргументы могут быть у сторонников более осторожного снижения ключевой ставки на 50 б.п., до 16%.
Прогноз на следующие заседания
Мы ожидаем, что Банк России сохранит жёсткую риторику и нейтральный сигнал, чтобы не допустить преждевременного значительного смягчения денежно-кредитных условий.
Инфляционный фон в ближайшие пару месяцев может быть повышенным. С 1 января возрастёт НДС и будут проведены другие, проинфляционные налоговые новации. Также с 1 января будут повышены тарифы ЖКХ (в среднем на 1.7%).
Учитывая предыдущий опыт повышения НДС в январе 2019 года, мы полагаем, что инфляционные ожидания населения и бизнеса в декабре и в январе продолжат расти. Снижения инфляционных ожиданий можно ожидать не ранее февраля 2026 года.
На фоне временного ускорения инфляции и повышенных инфляционных ожиданий мы полагаем, что Банк России на следующем заседании 13 февраля возьмёт паузу в цикле снижения ставки.
Мы полагаем, что годовая инфляция в наступающем году замедлит снижение и будет весь год находится около 6%, правда в основном за счёт разовых факторов.
Поэтому мы ожидаем осторожного снижения ключевой ставки в 2026 году до 14% к концу следующего года. Среднюю ключевую ставку в следующем году мы прогнозируем на уровне 14.8% после 19.2% в этом году.
Влияние на экономику
В целом монетарная политика останется жёсткой, продолжит стимулировать сбережения, охлаждать потребительский и инвестиционный спрос, замедлять инфляцию.
Мы ожидаем «мягкой посадки» экономики – прогнозируем рост ВВП в этом году на уровне 0.9% после 4.3% в прошлом году.
Влияние на депозитные ставки
По данным ЦБ, средняя максимальная ставка по депозитам в Топ-10 банках по итогам третьей декады ноября находилась на уровне 15.6%.
Мы полагаем, что после заседания ЦБ средняя максимальная ставка по депозитам продолжит дрейфовать вниз в направлении 14.5-15%.
Мы ожидаем, что ставки по депозитам будут постепенно снижаться в следующем году вслед за ключевой ставкой.
В целом мы считаем, что вкладчикам стоит придерживаться стратегии фиксации текущих высоких ставок на как можно более длительный срок.
Влияние на кредитные ставки
Мы ожидаем, что ставки по потребкредитам и ипотеке после решения ЦБ будут постепенно снижены на соответствующую величину (-100 б.п.).
Мы полагаем, что ставки по кредитам будут постепенно снижаться в следующем году вслед за ключевой ставкой.
В целом высокие ставки по кредитам сохраняться ещё долго, поэтому заёмщикам стоит тщательно планировать свои финансовые возможности.
Влияние на курс рубля
Мы полагаем, что в моменте снижение ставки ЦБ не окажет значимого влияния на курс рубля, т.к. уже во многом заложено в рыночных ожиданиях.
В то же время ключевая ставка в реальном выражении (за вычетом инфляции) останется высокой, что продолжит оказывать поддержку рублю.
Высокая ключевая ставка способствует привлекательности сбережений в рублях.Охлаждает потребительский и инвестиционный спрос и спрос на импорт (т.е. спрос на валюту).
Делает крайне дорогой спекулятивную игру против рубля.
Экспортёрам при текущей высокой рублевой ставке выгоднее продавать валютную выручку, а не кредитоваться в рублях для финансирования текущих рублевых расходов.
Также в пользу рубля остаются профицит торгового баланса, продажи валюты в рамках бюджетных операций на 14.5 млрд руб. в день, низкий спрос на валюту для закупки импорта, для оттока капитала и погашения внешних долгов.
В базовом сценарии (при неизменной геополитике) мы ожидаем, что рубль до конца года и в начале следующего года останется крепким и будет торговаться в диапазоне 77-82 за доллар, 90-96 за евро и 10.9-11.6 за юань.
Михаил Васильев, Главный аналитик Совкомбанка.
В разделе "Комментарии" информационного агентства AK&M публикуются материалы, представленные российскими и зарубежными инвестиционными компаниями и банками. Их мнения могут не совпадать с мнением редакции агентства AK&M. Представленные в комментариях мнения выражены с учетом ситуации на момент выхода материала. Комментарии носят исключительно ознакомительный характер; они не являются предложением или советом по покупке либо продаже ценных бумаг. По вопросам размещения информации в данном разделе можно обращаться в редакцию агентства по телефону (499) 132-61-30 доб. 0102.
